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　　泛亚电竞原标题：【广发商贸-飞亚达A】国内腕表龙头，受益名表复苏，业绩有望大幅改善

　　从2012年开始，受反腐政策、经济下行影响，名表消费步入低迷。历时四年调整，2016年下半年，多维度数据显示行业回暖趋势明显：（1）海关总署数据显示，自2016年底，我国进口手表数量和金额均有显著改善的趋势，2017年2月进口手表数量同比增速达45.75%，进口金额增速达19.35%；（2）瑞士钟表协会数据显示，在瑞士钟表全球出口额为负增长的背景下，2016年8月起，瑞士钟表出口中国地区的销售额表现出逆势增长，2016年10月-2017年2月，瑞士钟表中国出口额增速分别为3%、7.9%泛亚电竞、3.9%、7.8%和6.7%。国内高端表复苏态势明显，短期来看，主要由于人民币贬值、海关税收新政提高海淘成本；中长期来看，中产阶层人群扩大和消费力提升将持续释放中、高端腕表的内生需求，行业复苏有望持续。

　　公司是中航集团控股的国内腕表龙头，采取“品牌+渠道”的商业模式，主要业务包括自有品牌飞亚达的研发、设计、制造和销售以及世界名表的连锁零售（亨吉利）。飞亚达受益三四线城市消费升级和品牌力提升，业绩稳健增长；亨吉利转型“名表全面服务商”小有成效，单店产出、资产运营效率、毛利率等均得以提升，新增名表维修业务市场空间广阔，利润率高，发展潜力巨大。受益名表复苏，亨吉利从2016Q4起显著回暖（2016年收入增速为-8.1%；2016H1增速为-17.8%），2017Q1收入同比增长10%+。我们认为，2016年亨吉利名表零售业务处于亏损，2017年收入和利润都将大幅改善，2017年一季度业绩预告60-70%增长，体现了名表业务回暖的业绩弹性

　　预计公司17-19年收入分别为32.76亿、35.3和38.13亿，实现归母净利润分别为1.63、2.04和2.4亿，同比分别增长47.2%、25.2%和17.8%，对应17-19年PE分别为36.7、29.3和24.9倍。公司作为国内腕表龙头，受益行业持续回暖，业绩有望显著提升，自有物业资产价值丰厚，中航系国企改革值得期待。首次覆盖，给予买入评级。

　　从2012年开始，受反腐政策、经济下行影响，名表消费步入低迷。历时四年调整，2016年下半年，多维度数据显示行业回暖趋势明显：（1）海关总署数据显示，自2016年底，我国进口手表数量和金额均有显著改善的趋势，2017年2月进口手表数量同比增速达45.75%，进口金额增速达19.35%；（2）瑞士钟表协会数据显示，在瑞士钟表全球出口额为负增长的背景下，2016年8月起，瑞士钟表出口中国地区的销售额表现出逆势增长，2016年10月-2017年2月，瑞士钟表中国出口额增速分别为3%、7.9%、3.9%、7.8%和6.7%。国内高端表复苏态势明显，短期来看，主要由于人民币贬值、海关税收新政提高海淘成本；中长期来看，中产阶层人群扩大和消费力提升将持续释放中、高端腕表的内生需求，行业复苏有望持续。

　　公司是中航集团控股的国内腕表龙头，采取“品牌+渠道”的商业模式，主要业务包括自有品牌飞亚达的研发、设计、制造和销售以及世界名表的连锁零售（亨吉利）。飞亚达受益三四线城市消费升级和品牌力提升，业绩稳健增长；亨吉利转型“名表全面服务商”小有成效，单店产出、资产运营效率、毛利率等均得以提升，新增名表维修业务市场空间广阔，利润率高，发展潜力巨大。受益名表复苏，亨吉利从2016Q4起显著回暖（2016年收入增速为-8.1%；2016H1增速为-17.8%），2017Q1收入同比增长10%+。我们认为，2016年亨吉利名表零售业务处于亏损，2017年收入和利润都将大幅改善，2017年一季度业绩预告60-70%增长，体现了名表业务回暖的业绩弹性

　　预计公司17-19年收入分别为32.76亿、35.3和38.13亿，实现归母净利润分别为1.63、2.04和2.4亿，同比分别增长47.2%、25.2%和17.8%，对应17-19年PE分别为36.7、29.3和24.9倍。公司作为国内腕表龙头，受益行业持续回暖，业绩有望显著提升，自有物业资产价值丰厚，中航系国企改革值得期待。首次覆盖，给予买入评级。

　　飞亚达创立于1987年，由中航工业集团公司下属中航国际控股。公司深耕钟表行业，采取“品牌+渠道”的商业模式，主要业务包括自有品牌飞亚达的研发、设计、制造和销售以及其他世界名表的连锁零售。公司形成了涵盖高端、中端、时尚的品牌梯队，拥有自主品牌飞亚达和唯路时，收购了瑞士高端品牌艾米龙，并通过授权经营的方式运营时尚品牌Jeep和“北京”牌手表。渠道方面，公司自建了亨吉利世界名表中心，成为国内最大的名表分销商之一，目前从事40余个国际品牌的批发与零售，截至2016年底，在全国拥有超过250个网点；飞亚达手表主要通过百货、购物中心、旗舰店、店中店等渠道销售，在全国拥有3000多个网点；唯路石主要通过酷时街、天猫等电商渠道销售。此外，公司博观表行渠道拓展稳步推进，手表维修业务迅速发展，丰富了渠道体系的建设。

　　1）成立之初，飞亚达致力于专业发展，在不断推出新品的同时，以广告为先导，拓展营销网络提升品牌知名度；

　　2）1994年，公司更名为深圳市飞亚达（集团）股份有限公司，开始从事多元化发展，注册亨吉利商标，在全国主要城市陆续设立“亨吉利世界名表中心”连锁店，并尝试进军餐饮业，工商一体化项目一度成为公司利润的补充；

　　3）2003年起，公司致力于重塑品牌回归钟表主线，明确了飞亚达表业和亨吉利名表销售两条业务主线年至今，公司致力于推进全产业链整合提升，确立“产品+渠道”的商业模式，围绕名表零售商业品牌和产品品牌建设两条经营主线，形成了以高端品牌、飞亚达表和时尚品牌为主的自有品牌梯队。在后端完善了手表的研发、设计和制造平台，前端建立了亨吉利、销售公司、香港公司和电商平台的全渠道零售网络。

　　公司第一大股东中航国际控股股份有限公司持有37.15%的股权，经营业务包括商业物资供销、进出口业务以及实业投资等。公司的实际控制人为中航工业集团，持有中航国际62.52%的股权，主要从事国际航空、贸易物流、零售与高端消费品、地产与酒店、电子高科技、资源开发等业务。

　　中国航空工业集团是由中央管理的国有特大型企业，是国家授权投资的机构，于08年11月6日由原中国航空工业第一、第二集团公司重组整合而成立。集团公司资产庞大，下辖140余家成员单位、近30家上市公司，主营业务集中在航空设备生产及销售，有航空装备、运输机、发动机、直升机、机载设备与系统、通用飞机、航空研究、飞行试验、贸易物流、资产管理、金融、工程建设、汽车等产业板块。

　　随着一系列国企改革政策出台，中航工业明确聚焦主业，逐步剥离非主营业务资产。从2016年起，公司改革动作频繁。2016年7月中国航发脱离中航工业系统，同年9月中航工业将地产业务整体剥离。2017年1月，集团召开工作会议，明确落实全面深化改革任务，将坚定不移继续剥离辅业，把全集团业务涉及的行业大类由75个减少到60个。飞亚达作为集团商贸业务的上市公司，国企改革预期较强。

　　飞亚达集团旗下拥有15家子公司，围绕公司主业即名表销售与飞亚达表的研发、生产和销售，子公司的主营业务涵盖钟表及其零配件的研发、生产、销售、维修、商业咨询、市场推广等，业务范围完整。

　　公司的自有物业价值丰厚。截至2016年底，公司共有五处自有物业，分别为深圳市南山区的飞亚达科技大厦（建筑面积67,938平米）、深圳市福田区的飞亚达大厦（建筑面积19,615平米）、深圳市光明新区的飞亚达钟表大厦（建筑面积56,585平米）、沈阳市和平区的沈阳1928大楼（建筑面积8520平米）、西安飞亚达大厦（建筑面积18,142平米）。除飞亚达钟表大厦为工业用地外，其余均为商业物业。

　　公司的收入由飞亚达表、名表连锁零售（亨吉利）以及物业租赁构成。近几年，飞亚达表的收入占比逐年提升，从2013年的22.27%增加到2016年的30.21%；亨吉利名表业务收入占比逐年降低，从2013年的75.08%减少到2016年的66.45%；公司物业租赁业务发展平稳，2016年占收入比重为3.33%。

　　自2012年政府加大反腐力度以来，腕表行业步入低迷泛亚电竞，公司的收入和净利增速也随之放缓，并于2015年首次出现负增长。公司2014-2016年营业收入分别为32.8、31.6和29.9亿元，同比增速分别为5.63%、-3.54%和-5.32%。实现归母净利润分别为1.5、1.2和1.1亿元，同比增速分别为11.89%、-16.41%和-9.07%。历经四年调整，从2016年下半年开始，腕表行业（尤其是名表）出现显著地回暖迹象，公司业绩的下滑幅度也有所收窄，有望受益行业复苏，业绩逐步改善。

　　2016年，飞亚达实现营业收入29.9亿元，同比减少5.32%；实现归属净利润1.1亿元，同比减少9.07%。从季度数据来看，公司财务指标呈现明显好转态势。收入增速从2016Q1开始逐步回升，在2016Q4转正达到9.42%。净利润自2016Q1起不断改善，Q3净利润达到5年来单季最高值，Q2、Q3净利润同比增速分别为18.19%、43.23%，Q4净利受资产减值影响回落较大。2016年公司资产减值损失达2938万元，其中存货跌价损失1919万元，系公司2010年-2014年不断扩大生产及库存水平，2014年之后库存有所消化，此次计提资产减值有利于公司进一步去除低效库存轻装上阵。公司从2012年起，经营性净现金流持续向好，2016年达到4.56亿元，创历史新高。

　　从2013年起，飞亚达表毛利率维持在67.13%-68.13%区间，稳中有升。亨吉利毛利率经历2013-2014连续两年回落后，逐年稳步提升，2016年达到历史新高25.66%。近几年，为进一步扩大市场占有率，公司加大市场推广投入，销售费率逐年增长，管理费率保持平稳。2016年公司销售及管理费率分别为25.4%、6.72%。后续公司将加强费用管控，提升经济效益。

　　高端表销售显著回暖，中端表增速保持平稳世界腕表行业产销格局：瑞士手表占据高端市场，国产表以中低端为主。从产地来看，瑞士钟表占据高端市场，出口手表货值居首（2015年瑞士钟表出口总额224亿美元），同时垄断高端钟表及绝大部分高端及中高端机械机心供应，世界四大钟表集团中斯沃琪、劳力士以及厉峰三大集团来自瑞士。日本钟表主打石英品种，以中高档为主，特点是在生产中运用大量新技术及新材料，代表品牌有卡西欧、西铁城等。国产手表以中低端为主，产能及产量居世界第一（2015年中国钟表出口量6.83亿只），但附加值较低，四大品牌为飞亚达、天王、罗西尼、依波。

　　国内高端手表（5000元以上）市场基本被瑞士表占据，中端市场（1500-2000）也以进口为主，国产品牌大约占据25%的市场份额。而低端手表市场（1500元以下）则以国产品牌主导。

　　据Euromonitor数据显示，我国手表销售量及金额在经历2013-2015年放缓后，2016年首次出现回暖，销售金额为666.87亿，同比增长3.79%（同比提升1.44个百分点），手表销售量为3951万只，同比增长5.48%。此外，根据海关总署手表进口数据，自2016年底，我国进口手表数量和金额回暖趋势明显，2017年2月进口手表数量同比增速达45.75%，进口金额同比增速达19.35%。

　　Euromonitor数据显示，2012-2016年，中端表销售增速较为平稳且保持领先，2016年增速为8.22%。受经济疲弱、反腐和海外购兴起等因素影响，国内高端表销售增速从2012年的9.87%下滑至2015年的-5.16%，2016年降幅收窄至-1.95%。另外，根据瑞士钟表协会的数据显示，从2015年起，瑞士钟表全球出口额始终为负增长，在全球市场低迷的背景下，从2016年8月起，瑞士钟表出口中国地区的销售额呈现逆势增长，2016年11月-2017年2月，瑞士钟表中国出口额增速分别为7.9%、3.9%、7.8%、6.7%（瑞士钟表全球出口额2017年2月下降10%）。

　　人民币贬值、海关税收新政提高奢侈品海淘成本，致使部分海外消费需求回流，是本轮名表复苏的重要原因。

　　2016全年人民币贬值7.04%，尤其是10月份加入SDR后，进入快速贬值区间。人民币贬值大幅削弱了在美国、英国、香港及日本地区购物的价格优势，海淘性价比降低。同时，2016年进口商品实施新税制，审定价格在1万元及以上的高档手表，关税由30%调整至60%，海淘成本显著提升，促使名表消费回流。

　　我国城镇居民人均可支配收入持续增长，2016年达到33,616元，增长率保持在5%以上，与此同时，高价值的消费人群占比也将显著增长。根据Mckinsey预测，截至到2020年，中国年均可支配收入水平位于16000美元到34000美元的家庭占比将大幅提升至51%，中产阶层将成为主流的消费群体，释放中、高端腕表的内生需求。

　　是飞亚达旗下专业从事世界名表经销和服务的连锁集团，合作品牌众多（与Swatch、Rolex、Richemont、Sowind等世界顶级腕表集团以及萧邦、雅典等众多独立品牌建立密切合作关系），渠道建设完整，集名表销售及综合服务为一体。历经十余年的发展，目前已遍布全国60多个省市，拥有250家连锁店，是国内使用统一商号、覆盖地域最广的名表销售连锁品牌。2016年，亨吉利确立并推进从“名表零售服务商”向“名表全面服务商”的转型，新增名表维修业务，搭建线上运营和服务平台，优化调整店面布局及产品结构，提升单店产出和资产运营效率。2016年亨吉利名表业务实现收入19.74亿，同比下滑8.1%，但实现净利润2766万，同比大增81.14%。我们认为2016年是亨吉利的收入低点，1Q17实现超过10%的收入增长。随着名表行业整体复苏，亨吉利的业绩拐点显现。

　　国内三大线下手表零售渠道分别是亨得利、亨达利和亨吉利，香港亨得利集团是国内名表线下零售渠道龙头，网点数、收入规模、单店产出和毛利率均高于亨吉利。

　　截至2016年底，亨得利集团在中国内地、港澳及台湾地区合计拥有门店446家，其中内地门店数375家；2016年亨得利集团实现营业收入113.23亿，同比下滑4%，其中零售销售额为75.47亿元，同比下滑19.5%；中国内地零售收入为56.1亿元，同比下滑3.1%。2011-2016年中国内地零售收入复合增速为1.5%。相比而言，2016年亨吉利实现零售收入19.74亿，同比下滑8.1%，2011-2016年中国内地零售收入复合增速为-1.83%。从单店产出来看，2016年亨得利单店产出约1500万元，远高于亨吉利的790万元；从毛利率来看，亨得利（中国内地业务）高于亨吉利，主要由于前者拥有供应商（如LV、Swatch）参股以及部分名表的总代理权。但就趋势而言，亨得利（中国内地）的毛利率逐年下滑，从2012年的33.85%下滑到2016年的28.63%。相反，亨吉利的毛利率从2014年开始稳步提升至2016年的25.66%，双方差距不断缩小。

　　为改善经营业绩，亨得利集团计划完全退出中国内地的零售业务，专注于香港、台湾和其他海外市场拥有高消费能力的高净值客户，亨吉利有望借机扩大市场份额。

　　2016年12月，亨得利计划出售新宇集团全部股权和丰溢集团75.54%股权至公司实际控制人张瑜平先生，其中新宇集团主营中国地区中高档名表零售、批发、售后服务业务，丰溢集团主营香港地区珠宝及中低档手表品牌，剥离两公司业务后，亨得利将主要从事香港和台湾的中高端手表品牌零售以及手表配套产品制造业务，专注于中国香港、台湾及其他海外市场的拥有高消费能力的高净值客户。3、掘金名表维修市场，利润率高，空间广阔

　　根据Euromonitor的数据，2011-2016年间，国内高端表的销售额合计1656.37亿，假设海外购买高端表的量为国内的1.5倍，加总后得到国内名表总存量价值约为4140.93亿。假设维护比例为50%，维护频率约为2-3年一次（即每年约40%的名表需要维护），维护费用约占用名表价值的5%，则估算每年名表维修市场规模约为40亿，市场空间广阔。目前国内专业的名表维修服务渠道和维修人员较为稀缺。目前，专业的名表维修渠道主要为名表集团官方售后中心以及专业名表零售商

　　，前者数量稀少、规模较小且主要布局在一线城市，规模和地理位置上的局限使其覆盖消费群体的能力极其有限。此外，名表消费群体通常不局限于消费某一集团的名表品类，而不同名表集团的官方售后中心分布较为分散，这进一步造成了消费者寻求名表维修服务的不便。以世界名表集团劳力士为例，劳力士零售网点在中国地区布局广阔，在主要一线城市及发达二线多家门店。但相比之下官方维修服务中心极为稀少，仅仅布局在北京、上海、广州三地，维修服务缺口极大。亨吉利线上+线下全面布局名表维修市场，发展潜力巨大。

　　亨吉利作为专业名表零售商，集不同品类名表销售及维修为一体，且大多依托城市核心商圈的大型购物中心布局，为消费者带来了便利，起到了名表维修服务整合者的角色。目前，亨吉利名表维修业务已获浪琴、劳力士等近40个国际知名腕表品牌授权，在全国60多个城市内拥有120多个网点以及250名专业维修技师。此外，亨吉利还开设了“互联网+快捷维修”平台，为客户提供安全便捷、低成本的线上维修保养业务，未来公司将着力发展维修技术服务业务，快速布局优化网络，不断推进与名表品牌授权合作。2016年，亨吉利维修业务实现收入约7000-8000万，利润3000万左右，毛利率高达70-80%。假设未来亨吉利在名表维修市场的占有率为20%，维修业务有望新增8亿收入，约为当前收入规模的10倍，发展潜力巨大。

　　我们认为，短期海外消费需求回流，中长期中产阶层人群扩大和消费力提升都将促使高端表市场逐步向好，亨吉利转型“名表全面服务商”有所成效，有望在行业复苏和竞争对手亨得利经营重心调整之际，不断提升经营效率、扩大知名度和市场份额，再加上新增的名表维修业务发展潜力巨大，亨吉利有望为公司带来显著的业绩弹性。

　　飞亚达品牌创立于1987年，是中国四大国产手表品牌之一。飞亚达集设计、研发、销售于一体，具有机芯研发能力，曾独立研发陀飞轮机芯、航天机芯，以及自动机械计时机芯。渠道方面，飞亚达以省会城市为重点，广泛覆盖各级城市；并在英国、加拿大、阿联酋、韩国、新加坡、马来西亚、越南、香港等多个国家和地区建立了销售终端，全球化战略布局初步成型，目前合计拥有3100多个网点。自2013年以来，飞亚达表收入占比不断提升，从2013年的22.27%提高到2016年的30.21%。飞亚达表毛利贡献也从2013年的41.89%提高到2016年的50.72%，对公司的盈利贡献突出。

　　目前国产四大手表品牌分别为飞亚达、依波、罗西尼、天王，其中依波和罗西尼是冠城钟表珠宝集团旗下手表品牌，天王表是时计宝集团公司旗下手表品牌。冠城钟表珠宝集团有限公司于1991年在香港联交所主板上市，是中国集设计研发制造、销售为一体的钟表企业，拥有罗西尼、依波、昆仑、绮年华、劳特莱、Dreyfuss & Co及J&T Windmills等自有品牌，集团同时致力开发非自有品牌分销业务，于中国北京、重庆、福建、广东、河南、吉林、辽宁、沈阳、四川及其他主要城市分销逾25个国际品牌。时计宝集团于2013年2月在港交所主板上市，拥有核心自主品牌“天王”、“拜戈”，是国内领先的手表制造商与零售商。

　　（1）网点规模方面，截至2016年底，罗西尼、依波、飞亚达均拥有超过3000个销售网点，规模接近，天王则拥有2544家销售网点。

　　（2）销售额和单店产出方面，天王表具有绝对优势。2016年，天王表销售额达到16.1亿元（+2.82%），飞亚达销售额超越罗西尼跃居第二位，两者销售额分别为9亿（+1.39%）和8.9亿元（-8.01%）。2016年，天王表单店产出达63万元遥遥领先，飞亚达单店产出30万元，高于罗西尼（26万元）和依波（21万元）。

　　（3）毛利率方面，2016年天王表的毛利率高达81.85%，远高于飞亚达的67.90%。这与天王表全部直营，而飞亚达表部分加盟有关。

　　，在航天表、工业设计、计时技术、新材料应用研究等关键技术领域不断加大投入。2016年度，公司研发投入总额为4176万元，同比增长11.41%，研发投入占营业收入1.39%（+0.2pp）。其中，飞亚达航天表因具有出色的工业设计水准和技术优势，如耐震动、耐纯氧环境、耐辐射和磁场环境等，曾多次随中国航天员征战太空神舟五号、神州六号、神舟七号、神州九号、神舟十号航天员都曾佩戴飞亚达手表执行航天任务。飞亚达品牌自2011年起连续六年进驻巴塞尔钟表展1号国际品牌馆，巴塞尔国际钟表展是钟表行业的顶尖盛会，被誉为钟表界奥斯卡，六年间，飞亚达将中国名表带向世界，艺系列精微绣腕表、大师系列十二兽限量款、立体读时特别款等，将中国元素和工业设计发挥到极致。2016年，飞亚达技术平台获评中国轻工行业重点实验室，是钟表行业3家获评中国轻工业重点实验室中唯一一家与计时仪器可靠性技术研究有关的公司，公司也被评为中国轻工业“十二五”优秀科技集体。

　　2、吸引千禧一代新兴消费群体的品牌创新，智能品牌+年轻品牌注入全新活力。

　　手表在新兴消费群体的眼中不再仅仅是身份地位的象征，根据香港贸易发展局的调查显示，内地消费者在选购手表时最关注手表的品牌、设计、功能、工艺/技术特色等；59%的内地消费者认为购买手表的原因是奖励自己/令自己开心，仅有18%的受访者购买手表用于收藏。可见，新兴消费者更加关注手表的功能性和个性化，紧贴潮流时尚、突出个人品味形象的手表更受欢迎。

　　2016年7月，飞亚达发布与阿里巴巴集团历时一年联合研发的“印”系列轻智能腕表。该系列手表采用飞亚达腕表严苛的制造工艺结合阿里巴巴集团YunOS系统，具有交通卡支付，超长30天待机、运动计步、定制提醒、无线充电、蓝牙连接、智能防丢等功能；在工艺方面，使用瑞士进口焊膏1000°高温炉溶解无缝焊接，及意大利进口小牛皮表带，设计复古工艺精湛。

　　唯路时（JONAS&VERUS）+JEEP定位年轻时尚品牌，聚焦年轻群体市场。飞亚达集团设计出80末及90后热爱的原创新生腕表品牌唯路时，JONAS意味自由之鸽泛亚电竞，VERUS代表对事物的质疑及创造新的真理，也代表了挑战传统、新轻奢态度的品牌理念。在设计风格方面，唯路时有新北欧简洁风格的简尚系列、传统商务气质的尊幕系列、霸道气场的锋范系列、中世纪优雅气质的骑士系列、以及V-sport运动系列和My Queen女士洛可可系列。此外，飞亚达通过授权经营的模式运营时尚手表品牌JEEP，JEEP前身

　　伴随着城镇化推进，三四线城市迎来人口聚集和收入的S曲线拐点效应（人均GDP达到3000-5000美元触发消费的S曲线效应），中国已经步入二次消费升级阶段（即三四线城市的消费升级）。我们认为，三四线城市新兴富裕群体的消费心理走向年轻化和时尚化，对设计能力不断提升的国产表认同度逐渐提高，将成为国产表的消费主力，推动国产品牌迎来新一轮的增长。作为国产手表品牌龙头，飞亚达表受益于三四线城市消费升级和品牌力提升，业绩保持稳健增长。

　　行业层面，从2012年开始，受经济增速下滑、反腐力度加大等因素影响，名表消费低迷。历时四年调整，如今多维度数据验证名表市场复苏态势明显。短期来看，人民币贬值、海关税收新政提高奢侈品海淘成本，致使部分海外消费需求回流，是本轮名表复苏的重要原因；中长期来看，中产阶层人群扩大和消费力提升将持续释放中、高端腕表的内生需求，中、高端手表消费景气度提高有望延续。

　　公司层面，自有品牌飞亚达受益三四线城市消费升级和品牌力提升，业绩保持稳健增长；亨吉利转型“名表全面服务商”小有成效，单店产出、资产运营效率、毛利率等反映盈利能力的指标均得以提升，新增名表维修业务市场空间广阔，利润率高，发展潜力巨大。亨吉利从

　　起显著回暖（2016年收入增速为-8.1%；2016H1增速为-17.8%），2017Q1收入同比增长10%+。我们认为，由于2016年亨吉利的名表零售业务处于亏损，2017年受益行业整体回暖和盈利能力的提升，亨吉利的收入和利润都将大幅改善泛亚电竞，带动公司整体的业绩显著提升，一季度业绩预告显示净利润同比增长60%-70%，超市场预期。

　　控股股东中航系国企改革值得期待公司的实际控制人为中航工业集团，旗下中航国际持有公司37.15%股权。随着一系列国企改革政策出台，中航工业明确聚焦主业，逐步剥离非主营业务资产。飞亚达作为集团消费品业务的上市公司，存在较强的国改预期。

　　预计公司17-19年收入分别为32.76亿、35.3和38.13亿，同比分别增长9.4%、7.7%和8%；实现归母净利润分别为1.63、2.04和2.4亿，同比分别增长47.2%、25.2%和17.8%，对应17-19年PE分别为36.7、29.3和24.8倍。公司作为国内腕表龙头，受益行业持续回暖，业绩有望显著提升，自有物业资产价值丰厚，中航系国企改革值得期待。首次覆盖给予买入评级。

　　坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2016年IMAC最受欢迎卖方分析师第二名，新财富最佳分析师第四名。2017年我们放手一搏，不留遗憾！