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　　泛亚电竞编者注：华盛证券特邀评论员Ksir，去年曾建议在当时价格0.335港元下买入亨得利做长线部署。终于，该股于昨日涨至0.4港元。而公司将于20日发布财报，值得特别关注。现回顾Ksir当时文章，给大家参考。

　　亨得利于2005年9月26日上市，当时招股价为$1.32。当时业务主要包括经营「三宝名表」、「盛时表行」╱「亨得利」、「TEMPTATION」以及单一品牌专卖店。随着国内经济发展起飞、人均消费能力上升，其盈利水平及股价皆于2010年 - 2011年升至顶峰水平 (股价曾于高2010年11月高见$4.231 (除净后计算，下同) 水平。唯在内地锐意肃贪、打压市场高消费的因素下，公司于国内的盈利能力便拾级而下，于2016年及2017年度更出现巨额的亏损情况 (主要来自已出售之经营业务) 。

　　唯公司于2016年12月30日出售其中国之业务 (注1) 以及赎回所有2018年到期之优先票据后 (注2) ，公司财务状况亦大幅改善。而受惠于营业额上升以及财务成本下降，公司于2018年上半年更扭亏为盈。此等转变促使个人建议大家买入此股份的主要原因。

　　以公司最新总发行普通股4,662,666,959 股 (注5) 计算，便相当于每股持有约$0.335 的净现金。那代表了，即使现时公司实时倒闭，你用现价 (2018年9月28日收市价$0.315) 买入的每一股，你有权利取回$0.335 的现金，再加上所有资产套现后的收益。公司倒闭迫使资产套现，那是一间公司最坏的情况，但如果连这情况也稳赚不赔，那还有更差的可能性吗??

　　除却最简单直接的现金外，从2018年中期报告亦可看到公司持有不少具一定价值的资产。就让我粗略估算一下其最低价值:

　　按2017年年报(注6) 第154页显示，其投资物业位于上海作出租用途。虽然近期内地积极打压房地产价格泛亚电竞，唯上海等主要地区的物业亦有一定价值。即使价格持续下跌，相信最少还有Rmb100m 的水平吧。

　　按2017年年报第152页显示，固定资产中约71%为土地及楼宇，而物业则位于中国内地、香港及台湾。由于资料有限故未能估算其实际价值，但由于物业持有多年及以成本值计算，相信实际价值该远高于此数。唯以保守角度出发，那就直接用账面值RMB273m 作计算吧 (RMB384m x 71%)。

　　按2018年中期报告(注7) 第73页显示，其投资为上市公司股份。虽然公司没有提及那是甚么投资，但如果大家再翻查一下港交所的股权申报，便会发现大部份投资为力世纪 (0860) 的股份。于2018年6月30日时，力世纪的股价为$1.18，假设公司仍未出售 (出售的话实际价值更高) ，以今天力世纪的股价$1.00 计算，其价值应为RMB220m (250,476,000 股 x $1.00 / 1.1395) 。

　　按2018年中期报告第74页显示，存货中有RMB1,230m 为制成品。公司本身出售中高档手表，那制成品自然就时那些随时待售的贵价手表。虽然说不上十足价值，但打个五折要出售也应该不难吧，那暂宜视此部份的价值为RMB615m 好了。

　　按2018年中期公告第76页显示，应收款中有RMB211m 为年息9% 至12% 的应收款，预期于一年内收回。虽然此金融也应该有一定的剩余价值 (不会一仙也收不回吧) ，但保守起见还是不计算在内好了，在此提出纯粹给大家参考一下。

　　同样以1.1395 汇率计算，那就等同于HKD2,952m 的资产，相当于每股最少值$0.63。别忘了，这个数字是已剔除了公司所有负债，亦不包括任何价值成疑的资产 (如商誉及应收账款等) 。更甚的事，公司本身的壳价也未有计算在内，可以想象公司的价值如何被大幅低估了。

　　公司的资产再厚，如果是接连亏损的话，资金总有其用尽的一天。因此，公司持续业务的盈利能力亦需纳入为考虑因素之列。虽然说不上的盈利增长可观的公司，但按最近公司的业绩，相信最差的环境已过 (反正公司也不是以盈利增长为卖点):

　　(a) 内地的销售表现，为过去数年最大的不稳定因素，随着此部份业绩出售予现有大股东，现时公司的表现已不会受到影响。

　　(b) 公司于2018年上半年收入增长为27.2%泛亚电竞，而毛利率则由16.8% 轻微下降至 16.1%，可见销售属自然性增长而非减价促销而成。

　　(c) 过去本地零售一直受高昂租金影响而经营困难，但过去一年本地的商铺租金持续下滑，大大减低了经营者的压力，此亦抵销了员工薪酬上升的影响。相信此情况仍有持续一段时间，公司的成本未见大幅上升的空间。

　　(d) 由于公司已完成赎回所有票据，早前拖累业绩表现的财务成本亦不再出见。反而公司坐拥大量现金，对于资金紧张的内地及踏入加息周期的本港，反而成为了最大的优势。

　　继续沿用保守的分析方法，公司上半年的每股基本盈利为RMB0.007。假设下半年的盈利水平不变 (以销售高档表欧洲表为主，贸易战对其影响不大)，其每股盈利为HKD$0.016 (0.007 x 2 x 1.1395)。现价计算即相当于市盈率约20倍水平，虽说不上吸引，但并非属于昂贵的水平。

　　由于公司于2016年底出售其中国业务而出现大幅转变，时间较长的交易参考性亦有限。反而值得留意的事，现时的其中一位主要股东张金兵 (现持有9.67%股权) ，是于2017年才首次申报持有此公司股份。张金兵为力世纪 (0860) 之前主要股东，人脉亦非常不简单，否则便不会成功将公司易手与何敬民 (前澳门特首何厚烨之子) 、并引入李嘉诚及维港基金作策略投资者的行动。相信其与此公司的关系亦非比寻常 (此公司亦持有力世纪之股份) ，故其买入的价格亦甚具参考价值。

　　从港交所的权益申报显示，张金兵于2017年10月及12月分别以$0.4000 及$0.3792 的价格买入135,844,000 及 131,000,000 之股份。虽然难以估计其余下股份 (186,124,000股)，唯从公司的股价走势看，相信其入手价均价高于$0.40 的可能性相当之高 (自2010年后至其申报，只有4个交易日股价低于$0.40) 。那暂时就以$0.40 为其假设性的买入位置。

　　除此之外，其大股东张瑜平亦于本月11日至17日期间以$0.290 至 $0.299 的价钱买入合共4,216,000股。虽然金额上不算大，但大股东自掏腰包增持的可信性远比回购为高，相信股价如再度回落至$0.30 之下，其持续增持 (变相为股价提供支持) 的可能性亦不低。

　　从月线年高升过后，其股价于$0.30 一直为强力支持的位置。当然不能确认是否已经触底，但配合上述的基本因素，相信其距离底部的可能性亦不底。假如成功于现水平建立底部的话泛亚电竞，有机会出现相当明显的升幅。只要配合止蚀作为风险管理的部署，投资价值可说是非常之高。

　　上面的主要分析，乃源于公司之资产非常吸引。假如公司本身造假的话，那一切便变得毫无意义。特别在造假消息不断的现在，这风险因素不能撇除。但整体而言，出现此可能性不算太高，因为:

　　(a) 在审计角度看，现金为最容易核实的资产泛亚电竞。而物业及其他投资，拥有权的可信性亦较高，最大的问题不过在于估值方面。

　　(c) 张金兵于去年年底才入股，愿意花过亿元于低位 (当时算是低位) 增持，相信对公司也有一定的了解和做了尽职审查，同样下降了造假的风险。

　　公司的现金丰厚为主要卖点，假如将大量资金用于新的投资项目上，在回报未能确认之前其投资价值便立时被大打折扣。不过同样地，上述的其他主要股东亦未必容许大股东乱来，所以此可能性亦不算高。反而，坐拥大量现金派特别息，或藉张金兵的人脉而有其他的行动，可能恐反而更高 (有机会因此而令股价急升) 。

　　基于公司的资产丰厚，而现时股价亦算是处于低位徘徊。投资者可考虑以不高于$0.335 的价钱 (即上文提及的净现金水平) 买入。不过由于欠缺短期催化剂，故只能视为中长期部署。

　　大家可以$0.40 为首个目标 (即张金兵的入手位置) ，下一目标为公司保守资产价$0.63 (现价计刚好100% 回报)。如公司有派特别息或其他利好的行动，上望$1.00 或以上的水平亦非无可能。

　　回看过去半年，公司曾经出现两次大手场外交易。一次是10月3日（另一上市公司浦林成山，于0.365港元买入），另一次则在1月30日于0.325港元出现大手成交。由于其股价横行近半年才突破0.38港元，进取的投资者可考虑在0.38港元附近加注（平均成本应稍低于0.36港元），继续上望0.6港元，失守0.325港元则止损。